[机构看盘]兴证期货：黄金大幅下挫 利空或将出尽（月报）

行情回顾及后市策略建议

　　贵金属11月大幅下挫，国际黄金录得三年来最大月跌幅。月初受特朗普当选美国总统的黑天鹅影响，黄金一度大幅走高，但之后随着大选的尘埃落定和市场对其经济政策的重新解读，美联储加息概率骤升，黄金回吐全部涨幅。而沪金(266, -2.55, -0.95%)受益于人民币的贬值，本月走势强于外盘。白银则由于受到基本金属反弹的带动，走势强于黄金。

　　经济数据面来看，本月美国方面公布的经济数据延续此前的良好趋势，其中美国10月季调后消费者物价指数(CPI)月率为0.4%，录得6个月来最大增幅，暗示美国潜在通胀正不断走高。美国三季度实际GDP年化季环比修正值3.2%，增速创两年新高；好于预期3%及初值2.9%。美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值2.8%，好于预期2.3%和初值2.1%，同时美国初请失业人数本月一直维持在低位，良好的经济和就业数据支持美联储12月加息。另一方面，本月公布的美联储11月会议纪要显示：美联储官员认为加息的理由在不断增强，大多数委员认为相对较快的加息是合适的。加上美联储主席耶伦及副主席费希尔频频发表鹰派言论，市场对12月加息的预期骤然升温。再加上由于特朗普承诺上任后将出台大规模减税和基础设施投资计划，预期通胀的回暖更加推高美联储的加息概率。目前联邦基金利率显示的美联储12月加息的概率超过了95%。

　　持仓方面来看，SPDR黄金ETF本月大幅流出-58.73吨，截止月底其持仓下降至883.86吨，为5个多月来的低点。同时CFTC发布的报告显示，截至11月22日当月，黄金非商业持仓(投机)净多头减少29895手合约至167085手，投资者11月加速撤离贵金属市场。

　　总体来看，目前美元维持强势，在市场对12月加息有着强烈的预期下，黄金短期仍有下行压力。但另一方面，黄金近期跌幅较深，对利空消息已有着较为充分的消化。预计黄金在美联储12月议息会议前夕仍以弱势震荡为主，但如果美联储12月加息落地，利空出尽的黄金或迎来一波反弹，建议投资者观望为主，择机轻仓做多，仅供参考。

　　1.贵金属本月行情回顾

　　COMEX期金月初开盘价为1277.8美元/盎司，月底收于1174.8美元/盎司，最高价触及1338.1美元/盎司，最低价触及1170.3美元/盎司，本月累计下跌-103美元，跌幅为-8.06%。

　　图1：COMEX期金主力合约行情

　　数据来源：兴证期货研发部，文华财经

　　沪金主力合约月初开盘价为279.2元/克，月底收于271.05元/克，最高价触及289.95元/克，最低价为268.45元/克，本月累计下跌-8.6元/克，跌幅为-3.08%。

　　图2：沪金主力合约行情

　　数据来源：兴证期货研发部，文华财经

　　COMEX期银月初开盘价为17.89美元/盎司，月底收于16.56美元/盎司，最高价触及19.005美元/盎司，最低价触及16.15美元/盎司，本月累计下跌-1.34美元，跌幅为-7.49%。

　　图3：COMEX期银主力合约行情

　　数据来源：兴证期货研发部，文华财经

　　沪银主力合约月初开盘价为4078元/公斤，月底收于4155元/公斤，最高价触及4333元/公斤，最低价触及3976元/公斤，本月累计上涨75元，涨幅为1.84%。

　　图4：沪银主力合约行情

　　数据来源：兴证期货研发部，文华财经

　　2.宏观经济

　　2.1美国10月耐用品订单好于预期

　　美国商务部(DOC)公布，美国10月耐用品订单较前月增长4.8%，预估为增长1.5%，前值为下降0.3%。耐用品订单数据的大幅好转，显示出美国经济或在四季度加速复苏。

　　图5：美国10月耐用品订单环比

　　数据来源：兴证期货研发部，Wind

　　2.2美国三季度GDP修正值较好

　　美国三季度实际GDP年化季环比修正值3.2%，增速创两年新高；好于预期3%及初值2.9%。同时美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值2.8%也好于预期的2.3%和初值2.1%

　　图6：美国三季度GDP修正值

　　数据来源：兴证期货研发部，Wind

　　2.3特朗普当选美国总统

　　特朗普击败希拉里，即将成为美国第45任总统。受此黑天鹅事件的影响，黄金一度大幅飙升，但随着当选一事尘埃落定，市场避险情绪降温，国际现货黄金回吐全部涨幅。同时由于特朗普承诺上任后将出台大规模减税和基础设施投资计划，预期通胀的回暖更加推高美联储的加息概率。目前市场认为美联储12月加息的概率超过了95%。

　　图7：美联储12月加息概率

　　数据来源：兴证期货研发部，Wind

　　2.4美国10年期国债收益率大幅上涨

　　由于特朗普承诺上任后将出台大规模减税和基础设施投资计划，所以其大选的获胜使得美国国债收益率大幅上涨，引发了全球债券市场的震荡。同时黄金作为美元计价的无息资产，一直以来与美国国债收益率有着较强的负相关性，美债收益率的上升对金价产生显著的压制。

　　图8：美国10年期国债收益率

　　数据来源：兴证期货研发部，华尔街见闻

　　3.持仓数据

　　3.1CFTC黄金持仓

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示，截至11月22日当月，黄金非商业持仓(投机)净多头减少29895手合约，至167085手，显示投资者看衰黄金后市。

　　图9：CFTC黄金持仓

　　数据来源：兴证期货研发部，Wind

　　3.2CFTC美元持仓

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示，截至11月22日当月，美元非商业持仓(投机)净多头减少801手合约，至53189手合约。

　　图10：CFTC美元持仓

　　数据来源：兴证期货研发部，Wind

　　3.3SPDR黄金ETF持仓

　　截至11月30日，当月SPDR黄金ETF净流出-58.73吨，持有量为883.86吨，本月黄金ETF大幅流出，持仓降至5个多月来的低点，显示投资者陆续撤离市场，看衰后市。

　　图11：SPDR黄金持仓

　　数据来源：兴证期货研发部，Wind

　　3.4iShare白银ETF持仓

　　截至11月30日，当月iShare白银ETF持仓净流出-451.69吨，持仓下降至10766.5吨。白银跟随黄金下跌，其ETF持仓也出现大幅流出。

　　图12：iShare白银持仓

　　数据来源：兴证期货研发部，Wind

　　4.相关图表

　　图13国内黄金基差

　　资料来源：兴证期货研发部，WIND

　　图14黄金白银现货价格比值

　　资料来源：兴证期货研发部，WIND

　　图15伦敦金现货价与美元指数

　　资料来源：兴证期货研发部，WIND

　　图16黄金ETF-SPDR持仓

　　资料来源：兴证期货研发部，WIND

　　5.当月重要市场消息及数据

　　5.1利好

　　1.特朗普击败希拉里，即将成为美国第45任总统，他也将是超过60年来，首位从未有过州长或国会议员资历的美国总统；共和党在国会众议院和参议院均拿下多数席位。2.美国劳工部(DOL)11月16日公布数据显示，美国10月生产者物价指数(PPI)不及预期，暗示美国通胀压力依然温和。详细数据显示，美国10月生产者物价指数与前月持平，预估为增长0.3%。同时较去年同期增长0.8%，预估为增长1.2%。

　　3.美联储(FED)11月16日公布的数据显示，10月工业产出与前月持平，表现不及预估。详细数据显示，美国10月工业产出与前月持平，预期增长0.2%，前值修正为增长0.1%。4.美国商务部(DOC)周五(11月15日)发布报告称，美国9月商业库存几无增长，因零售商库存没有预期得那么多，可能给第三季经济增长预估带来影响。详细数据显示，美国9月商业库存较上月增长0.1%，预估为增加0.2%。8月确认为增长0.2%。

　　5.日本气象厅：日本福岛在当地时间05时59分发生地震，初步估计地震等级为7.3级。6.瑞士联邦海关数据显示，10月份黄金出口量为163万吨，高出9月份10%，主要归功于印度进口

　　5.2利空

　　1.美联储(FED)11月7日数据显示，美国9月就业市场状况指数(LMCI)意外录得0.7，预期值为-1，前值从-2.2上修为-0.1。

　　2.美国11月密歇根大学消费者信心指数初值91.6，创6月来最高，预期87.9，前值87.2。3.美联储副主席费希尔：逐渐撤出宽松措施的理由相当强，美联储需逐渐收紧政策；美国增速已经在本轮复苏中放缓；不能忽视那些非常规政策选项；美联储对负利率并不热心；QE自有其作用，经济增长的问题在于生产率；中性利率预期已大幅降低。

　　4.美联储主席耶伦发表偏鹰派的讲话，耶伦称自1月份会议以来，数据都符合预期，通胀也在不断回升，加息证据越来越强劲。经济温和复苏，通胀有望重回2%目标，油价下跌也提振了家庭消费。若未来数据提供更多支撑，近期加息将是适宜的。

　　5.美国劳工部公布的数据显示，美国10月季调后消费者物价指数(CPI)月率为0.4%，此前预测值为0.4%，前值为0.3%。路透点评称，10月CPI月率录得6个月来最大增幅，主要在于汽油价格大涨7%，此外房屋租赁价格也录得大幅上涨，暗示美国潜在通胀正不断走高，或促使美联储在12月会议加息。

　　6.美国10月新屋开工升至132.3万户，创下9年以来新高，前值为105.4万户；路透评论称，美国10月新屋开工总数年化升至2007年8月来新高，增幅25.5%为1982年7月以来最大增速，因美国民众加快了新屋的建设步伐，其中独户住宅许可总数为主要推动力，其10.7%的增幅为2007年10月以来最大，表明房地产或能促进美国第四季度GDP增长。

　　7.美联储(FED)副主席费希尔(StanleyFischer)周一(11月21日)在为纽约举行发表书面讲话称，经济已回到美联储的就业和通胀目标附近，这表明经济受到的周期性拖累已经大大减轻。

　　8.美国10月成屋销售年化总数560万户，创2007年以来新高，预期544万户，前值由547万户修正为549万户。美国10月成屋销售年化月率2%，预期-0.70%，前值由3.20%修正为3.60%。9.美联储11月份FOMC会议纪要：决策者们基本同意加息可能性继续增强。在票委与非票委之中，大多数与会者称，“相对迅速地”加息可能非常适宜；部分与会者辩称，应当在12月份加息，以保留美联储信誉；几乎所有票委认为，经济前景所面临的短期风险“大体平衡”；委员推迟对长期政策框架的决策；有两名委员倾向在11月加息25个基点。

　10.美国10月耐用品订单环比升4.8%，预期增1.5%，前值由降0.3%修正为升0.4%。美国至11月19日当周初请失业金人数25.1万，连续第90周低于30万关口，预期25万。11.美国11月Markit制造业PMI初值53.9，录得2015年10月来最高水平，预期53.5，前值53.4。市场研究机构Markit表示，美国11月Markit制造业在大选后表现强劲；美国11月Markit制造业为美联储12月加息提供了支撑。

　　12.美国11月密歇根大学消费者信心指数终值93.80，创5月以来新高，预期91.60，前值

　　91.60。

　　6.总结

　　总体来看，目前美元维持强势，在市场对12月加息有着强烈的预期下，黄金短期仍有下行压力。但另一方面，黄金近期跌幅较深，对利空消息已有着较为充分的消化。预计黄金在美联储12月议息会议前夕仍以弱势震荡为主，但如果美联储12月加息落地，利空出尽的黄金或迎来一波反弹，建议投资者观望为主，择机轻仓做多，仅供参考。