[机构看盘]华联期货：有色高位遇阻回调后再介入（月报）-全球金属网OMETAL.COM

　1.观点：

　　7月份初期受风险偏好加强影响，沪铜(38020, 40.00, 0.11%)跟随黑色金属拉升，最高到达390000一线，但沪铜由于多头龙头黑色金属出现回落，加之产量的递增、疲弱的基本面、中国货币政策重归稳健，伦铜、沪铜从7月份的高位出现回落。近期美国经济数据大多表现一般，英脱欧后的欧央行[微博]议息会议维持宽松政策不变，中国经济政策对冲下行压力，人民币大幅贬值后在6.7一线做修正反弹，基本金属高位面临着多头的平仓了结，总体由于美国美联储暂缓加息，给大宗商品以喘息之机，但大概率今年会加息一次；英国公投脱欧利空落地，预期其他国家货币宽松待落地。目前铜供给方面无忧，进口同比有较大的提升，且加工费也从低位出现了反弹。需求方面，房地产投资有所拉动，其他方面表现较差。其他板块特别是黑色的带动期价有所反弹，疲软的基本面又使有色金属遇阻力回落。沪镍由于绝对值较低，价格弹性大，整体供应略有减少，菲律宾环保炒作供应端，但全球具体产量暂时未受影响。宏观关注中国货币政策及其他国家预期宽松的落地与否；目前供给方面无忧，2016年1-6月未锻轧铜及铜材累计进口量为274万吨同比增长22.0%。上半年精炼铜产量增至402.8万吨，同比增幅达7.6%，加工费也从低位出现了反弹。需求方面，房地产投资有所拉动，但其他方面表现较差。虽然沪铜在镍及黑色金属的带领下出现了一小波反弹，但技术压力及疲软的供需压制期价回落，8月份沪铜后市震荡的概率较大。沪镍的供需面略好于沪铜，价格弹性大，期价略强于沪铜，后市除了关注宏观事件外，重点关注供给端国家的供给变化。

　　2.关键因素：

　　1)铜供给无忧的前提下，关注需求面的表现；沪镍重点关注供给端国家的供给变化。

　　2)人民币波动加大，导致内强外弱

　　3)中国货币政策从宽松到稳健，传导到期价为风险偏好降低，但从期价上看，并未有效反应，英国脱欧导致其他国家宽松预期升温，美国美联储的会议维持原有水平

　　3.操作建议：

　　趋势操作：观望，区间交易

　　套利操作：观望

　　4.重要监测点：

　　1)关注信贷数据

　　2)铜观察房地产投资能否延续增长

　　3)欧洲及美联储的货币政策

　　4)镍关注供给端国家的供给变化

　　一、行情回顾

　　7月份初期受风险偏好加强影响，沪铜受沪镍及黑色金属的刺激价格出现反弹，最高到达390000一线，但黑色金属及沪镍的熄火，加之疲软的基本供求关系，沪铜遇阻重要技术压力位，出现回落，行情总体上在区间震荡。截至到2016年7月份末，7月份主力合约最高39210元/吨，最低36450元/吨，价格重心略有上移但仍在区间震荡。7月份由于人民币先扬后抑，盘面沪铜与伦铜价格相比变化不大。截止7月29日，上海电解铜现货成交价格1#铜37720-37980/吨，现货略贴水于期货。沪镍走势波动幅度大于沪铜走势，沪镍的价格弹性大，因此波动幅度较沪铜大。

　　二、基本面分析

　　2.1供给端：

　　国家统计局公布的数据显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为42万吨，同比增加20.34%，但环比下降2.33%；1-6月未锻轧铜及铜材累计进口量为274万吨同比增长22.0%。上半年精炼铜产量增至402.8万吨，同比增幅达7.6%。这一数据低于去年同期9.4%的增幅，相当于工信部统计的去年796万吨精铜总产量的一半左右。单看6月，精铜产量增至68.6万吨，环比增加6000吨，低于去年同期的69.3万吨。

　　2016年5月中国铜矿砂及其精矿进口量为143万吨，较上月环比增加13.3%，同比大幅增加45.3%。1-5月份累计进口量669万吨，同比增长34%。总体来看，今年一季度受TC较低、进口亏损等因素影响，国内炼厂现货铜精矿采购力度较小。5月秘鲁再次超越智利，成为中国铜矿最大供应国，其中智利为403,500吨，同比增36%；秘鲁供应量为421675吨，同比增142%，因今年年初秘鲁两大矿山投产，其中，LasBambas铜矿新增产能为40万吨、CerroVerde二期新增产能为27万吨。

　　国际镍研究组织(INSG，InternationalNickelStudyGroup)公布的数据显示，因精炼产出缩减，今年5月全球镍市供需缺口扩大至11,200吨。报告称，今年5月全球原生镍产量下滑至164,700吨，而同期全球镍消费量则小幅增加至175,900吨。报告还将4月全球镍供需缺口预估值小幅下调至6,500吨。世界金属统计局(WBMS)在其官网发布的月报显示，2016年1-5月，全球镍市供应短缺4.26万吨，2015年全年供应过剩4.5万吨。5月末，LME镍库存较去年末降低3.98万吨。1-5月精炼镍产量总计72.8万吨，需求为77万吨。1-5月镍矿产量为80.11万吨，较去年同期减少8.21万吨。预计今年铜市场供应过剩将达22.5万吨，主要由于中国空调需求的降低，因空调库存积压过多，料今年空调产量将较上年下滑10%。瑞银预测今年全球精炼铜总需求为2,340万吨，其中约有一半来自中国。中国铜需求只有同比增加5.8%，才能消化全部过剩供应，但目前预测今年中国铜需求将仅增长3.8%。

　　2.2需求端：

　　国家统计局获悉，2016年1-6月份，全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.1%(扣除价格因素实际增长8.0%)，增速比1-5月份回落0.9个百分点。其中，住宅投资31149亿元，增长5.6%，增速回落1.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.8%。1-6月份，东部地区房地产开发投资26589亿元，同比增长4.6%，增速比1-5月份回落1.4个百分点；中部地区投资9747亿元，增长10.0%，增速回落1.6个百分点；西部地区投资10294亿元，增长6.5%，增速提高0.7个百分点。1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积669750万平方米，同比增长5.0%，增速比1-5月份回落0.6个百分点。其中，住宅施工面积459444万平方米，增长3.4%。房屋新开工面积77537万平方米，增长14.9%，增速回落3.4个百分点。其中，住宅新开工面积53433万平方米，增长14.0%。房屋竣工面积39546万平方米，增长20.0%，增速回落0.4个百分点。其中，住宅竣工面积29024万平方米，增长19.2%。

　　电力电网投资方面，国家2016年计划投资4390亿元用于电网建设，相比2015年的4521亿元有所下降，由于涉及长线电缆的铺设，更多是采用轻质的铝线。冶炼厂TC高企导致生产积极性加强，叠加消费淡季的来临，供需之间的平衡日趋脆弱，期价低位徘徊。(7.25-7.29)上期所铜库存减少9503吨至165468吨；本周LME铜库存减少13275吨至209450吨，本周上海保税区铜库存也较上周减少2万吨至58万吨。

　　据计算，截止7月29日，上期所、保税区、LME铜库存总和较6月末已减少近8万吨。其中上期所、LME共减近3万吨，上海保税区减少5万吨，从总库存数据大降来看，虽然已处传统消费淡季，但今年的淡季效应并不明显。中国特钢企业协会不锈钢分会对2016年1-6月中国不锈钢粗钢生产、进出口、表观消费量的统计数据公布如下：不锈钢粗钢产量1172.9万吨，同比增加87.2万吨，增长8.03%。其中，Cr-Ni钢(300系)609.7万吨，较2015年上半年增加44.4万吨，增长7.85%，所占份额为51.98%，降低了1.03个百分点；Cr钢(400系)221.2万吨，增加了12.1万吨，增长了5.81%，所占份额为18.86%，降低了0.54个百分点；Cr-Mn钢(200系，包括部分不符合国家标准的产品)338.3万吨，同比增加了28.5万吨，增长了9.2%，所占份额为28.84%，上升了1.25个百分点。双相不锈钢产量37432吨，同比增加了21846吨，增长1.4倍。进口不锈钢33.56万吨，同比减少了3.95万吨，降低了10.53%；出口不锈钢182.12万吨，同比增加了1.1万吨，增长了0.61%。不锈钢表观消费量883.6万吨，同比增加71.7万吨，增长8.83%。

　　2.3行业政策等其他方面：

　　欧元区7月制造业采购经理人指数初值∶51.9前值∶52.8预估值∶52；英国pmi数据跌破荣枯线，英镑下挫，英镑/美元跌破1.32。周四(7月21日)的一份政府报告称，美国上周初请失业金人数意外出现下滑，降至今年4月以来低位，证明当前劳动力市场的强劲表现。随着公投结果尘埃落定，基金属或重回基本面影响。至于英国公投事件所造成的后遗症，则留待以后慢慢发酵。受到英国退欧等一系列不确定因素影响，德法欧7月服务业和综合PMI表现集体不及预期。加之通胀仍处低迷，欧央行或仍将进一步采取各项经济刺激举措。

　　美国劳工部(DOL)公布的数据显示，美国7月16日当周季调后初请失业金人数减少1000至25.3万人，已经连续72周维持在30万关口下方，预估为26.5万人，前值为25.4万人。美国加息节奏受限于全球经济的放缓，但大概率本年度将进行一次加息。

　　最新宏观经济数据显示，中国GDP企稳，信贷数据增幅超出预期。经初步核算，上半年国内生产总值340637亿元，同比增长6.7%。信贷方面，中国6月新增人民币贷款13800亿，明显高于预期当中的10000亿以及5月前值9855亿。

　　三、结论及操作策略

　　由于中国货币政策的稳健，基本面供给无忧，需求方面除房地产以外，其他表现一般，期价已经反映出供需面的现实；疲弱的供需面将压制期货价格反弹，但期价从绝对值看，去年危机时候的最低位或有较强支撑，鉴于多空交织，加之全球经济的不确定性因素较多，8月份沪铜后市低位区间震荡的概率较大(34500-39500)。沪镍的供需面略好于沪铜，价格弹性大，期价略强于沪铜，后市除了关注宏观事件外，重点关注供给端国家的供给变化。

　　图1：铜期货内外盘价格