[机构看盘]方正期货：供需转向预期 镍盘或将重升（年报）

内容摘要：

　　1、美国加息周期到来，特朗普带来新预期，强势美元格局继续，但对商品的压制已经弱化，随着全球经济好转通胀预期抬头，大宗商品价值重估显。人民币贬值预期下，进口依存度高的商品内强外弱格局延续，提升国内价格重心。

　　2、镍供需由松转紧，原料供应收紧，产业转移调整变化，去库存延续但偏缓，未来原料供应变化及产能释放预期继续影响镍市变化。

　　3、不锈钢行业今年增长好于预期，提振镍原料需求，但是来年需求增长幅度可能受到较多的限制。

　　4、LME镍价2017年波动区间或在9700-13500美元/吨之间，沪镍主要波动区域或在85000-115000元/吨之间。

　　第一部分镍期货走势回顾

　　全球镍市场在2000年以后进入供需大发展时期，随着金砖四国崛起和传统硫矿资源的减少，以及全球经济发展，进入超级大牛市，而随着金融危机爆发，镍价大幅回落调整，此后随着各国推出经济刺激计划，货币超发，美元贬值，金属价格普涨，镍价出现强劲反弹。但是，随着我国镍生铁产量增加，且新工艺带动镍生产成本的下滑，镍市展开为期三年的熊市调整，而2014年因印尼限矿引发的供给紧张，也仅仅是带来一波强劲的熊市反弹，此后因全球镍市供大于求，库存高企，以及美国结束QE美元上涨，镍市跌破金融危机低点，一度80%的镍企处于亏损状态。全行业亏损，带来镍行业的一些调整，镍供需由松转向平衡，去库存展开，而且随着经济走势趋稳，货币宽松充裕引发的通胀预期逐渐有所抬头，加上不锈钢需求好于预期，镍价反弹。

　　图1-1镍价长期走势图

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2016年，镍期货走势筑底反弹。

　　2016年上半年，镍期货跌宕起伏，大部分时间在2015年11月下跌形成的低位震荡区域内波动，最终实现低位震荡区域的突破。镍期货1月冲高失利回落，维持震荡整理格局，未能实现有效突破。全球经济发展放缓，令市场对于大宗商品需求忧虑日盛，中国经济数据显示经济放缓迹象明显，市场对中国需求的预期偏悲观未改善，加上中国股市开年大幅下跌，均令有色金属整体承压。镍期货2月先抑后扬，月初因市场忧虑镍供应庞大，减产幅度不足以消化需求，而下游需求不振，中国经济放缓忧虑，国际市场弱势，抛售打压令镍价跌至12年低点，并一度跌破8000美元关口，中国春节价日休市，经过节日对于利空信息的消化，节后国内虽然受累低开，但还是在美联储加息预期放缓，中欧逐渐加大宽松的市场氛围下出现修复性反弹，收复失地且进一步走升，甚至临近突破12月以来形成的震荡区域上沿。3月初一度出现较为强劲的上攻态势，美联储加息预期放缓，中国经济刺激政策带动，大宗商品出现轮动普涨，铁矿石一马当先，原油突破40美元关口，有色也显现强劲上行，镍虽弱势，但也出现了短期急速上涨态势，但是随着获利了结出现，镍价跌势相对更为凶猛。镍期货4月震荡上行，年初镍供应缩减，尤其是我国国内镍铁生产缩减，还是对镍供需变化带了较为利多的影响，叠加不锈钢金三银四的需求改善，价格坚挺上行，跟随黑色系强劲上行，也对上游原料端带来良好提振，镍市寻求突破的意愿逐渐增强。5月镍价一度冲高回落，随着黑色系获利了结出现，镍价也跟随调整，但重心略有提高。

　　而进入下半年，镍市波动显著加剧，并一举突破低位震荡区域逆转偏空格局。6月以后随着菲律宾新总统寻求矿业整顿，调查环保，停业整顿等情况开展，镍矿石供应紧张预期升温，提振镍价步步走升。随着供应端缩减，而不锈钢仍处于相对增产态势，市场预期逐渐转暖，虽然英国脱欧黑天鹅事件发生，市场一度避险情绪升温，但是镍市场上涨的步伐并未终止，而是继续坚定上行，并突破了8个月的低位震荡区域，重心实现进一步上移。不过，随着菲律宾矿业整顿带来的提振效用被市场消化镍价一度出现回落调整，但是由于黑色系全面强劲，不锈钢旺季价格走升提振，镍价受到支撑。同时，全球经济企稳迹象显现，而通胀预期抬头，全球大宗商品价格面临重估，镍价在商品轮动螺旋上涨过程中跟随上行，一度达到12000美元高点，虽然因获利了结回落，但震荡走升格局仍在延续。

　　图1-2镍价筑底反弹

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　第二部分宏观变局主导大势

　　一、宏观不确定性大幅增强

　　全球宏观经济变化，对于镍市场波动影响巨大，而且随着2016年多起黑天鹅事件的发生，也可能意味着市场交易的逻辑和市场建构的基础均已经在发生着重大的变化。今年市场交易因事件性因素剧烈波动幅度加大，资金交易一致性预期显著，而交易时间更为短暂，交易短平快倾向显著，这也意味着，市场对于长期走势暂时难有明确的方向和预期，重构可能需要一个过程。

　　(一)黑天鹅之英国脱欧

　　2016年6月英国举行了脱欧公投，虽然此前市场普遍认为，脱欧不符合英国利益，是一个不太可能达成的小概率事件，但没相到意外发生，受此影响，市场预期发生了剧烈的变化，一度引发市场剧烈的避险情绪，大宗急跌而黄金受到追捧，虽然持续时间不长，但是后续预期却已经在逐渐变化：

　　1、英国退欧事宜过程较难一蹴而就，在过程中市场已经逐渐在消化其不利影响。英国脱欧需要和欧盟达成逐步脱离的协议，在协议达成和生效前它依然承担公约下义务。在脱欧从决议到正式的过程中，我们看到，虽然英镑出现一定程度对美元的贬值，但英国经济数据并未有特别不利的变化。不过，在2017年以后，爱尔兰的意向变化也值得进一步关注。

　　2、英国公投还容易给其它欧元区国家带来不好的示范，其它观望者可能逐渐有样学样，很多国家也相继出现类似意欲公投的消息，不过，欧盟分崩短期看不到，但是欧盟区不稳定性预期增长，比如意大利银行危机隐忧重重，黑天鹅市场不定时发生，会加剧金融市场波动，尤其是对于汇率市场冲击相多，英镑贬值，欧元也可能受到影响，不过从某种程度来讲，脱欧事件可能会加速资本东流，客观来说可能对中国有利的。

　　3、英国脱欧事件引发的动荡确实也在年中期影响了美联储加息进程，美联储表态显示出加息预期进一步延后，而其它各国应对措施则是继续宽松，在宽松的流动性预期之下，大宗商品确实受到这种预期支持推动，在下半年的市场走势中，资金推动在大宗商品中得到了进一步的强化，而金属整体除了个别表现较好外，整体在上半年表现相对其它商品偏弱，成为相对价值洼地品种，而在第三季度起则逐渐获得资金频繁进出的推动，波动性显著增加。尤其有故事的，基本面有改善的品种，比如镍等品种均受到资金额外青睐。不过，我们之前也谈到过，市场资金表现，当前是避险品种与投机品种均受到资金的青睐，宏观风险成为双刃剑，而市场应对也具备相应的倾向，在这种情况下，资金在商品内的流转波动变化也出现进一步加剧倾向。

　　(二)黑天鹅之特朗普当选美国总统

　　美国总统大选结果出人意料，特朗普以黑马姿态当选新一任美国总统，其当选意味着奥巴马此前的很多政策难以延续，但是对于美国甚至全球而言，更多的不确定性也将增加。不过，其当选显示出很多问题，无论是否导致民粹主义抬头，美国社会在政治经济众多方面的架构，以及其全球政策方向均可能出现新的变化，这也是造成特朗普上台前后全球金融市场剧烈波动的原因。不过，随着其施政纲领的更新，市场在褪去恐慌避险因素后，也在逐渐交易一些确定性因素：承诺政府将对基建新增进行累计5500亿美元的投资。特朗普计划如果能完全实施或将提振未来4年美国基建投资增长年均5%以上，这将拉动全球大宗商品需求。同时，特朗普还提出将减轻对价值50万亿美元的美国能源储备(包括页岩，天然气，清洁煤)的生产活动所采取的限制，大宗商品的供给端亦会受到影响，铁矿石、铜、铝、镍、石油等均将受到较大提振，市场情绪也在这些品种中迅速得到显著体现，尤其是相对滞滞的铜和镍，均在一周时间内涨幅高达15%以上。而实际对镍的拉动力度，根据中金公司测算，黑色金属受益最大，年均需求约增长4.8%以上，而镍需求增长约2.3%，4年拉动需求增长量约为9200吨，这个数量约令全球市场镍需求年均增加0.15%。

　　二、货币因素变化影响加剧

　　(一)美元走势对大宗商品的影响

　　全球经济发展变化进入到一个新的阶段，传统依赖于全球化协作的增长模式逐渐遭遇挑战，导致未来的大宗商品供需主导影响因素逐渐处于重构过程。2016年的大宗商品市场需求预期主要还在看中国的需求变化，随着国内供给侧改革，引导了很多大宗商品价格的重构过程，尤其是内盘主导品种成为大宗商品上涨行情的引擎，而非传统的商品龙头品种，我国那些较外依赖进口的品种则在此过程中扮演了跟随者的角色。由于主导影响因素的变化，可以看到美元与大宗商品运行的反向关系逐渐变得并不显著，美元指数继续走升，对大宗商品的压力却未再有更多体现。同时基于对于美国新的扩张财政刺激的预期，基于黑色-有色-化工需求预期提振，暂时盖过美元升值预期的影响。

　　图2-1美元指数与大宗商品的反向运行关系

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　(二)人民币贬值预期的影响

　　2016年以来，人民币对美元贬值幅度超6%，尤其是自9月末以来贬值倾向还在继续，高盛分析师预期人民币或将持续贬值，高盛对在岸人民币3个月、6个月和12个月汇率预期分别为7.00、7.15和7.30。随着人民币相对美元贬值，人民币购买力相应降低，而以美元计价的大宗商品价格相应上涨。人民币贬值对大宗商品市场具有推波助澜作用。其中，铁矿石、铜、镍、煤炭等中国消费占主导的商品，受人民币贬值影响均较大。中国作为全球大宗商品最主要的买方市场，若购买力下降或降低进口需求，将改变全球供需格局，进而影响国际大宗商品价格。这种倾向可能已经在影响镍板的进口以及全球库存变化，今年下半年以来镍板进口很多时间处于非盈利区域，电解镍进口逐渐下滑，而国内期货电解镍库存也经历了一轮由增加到缩小过程，而伦敦镍也经历从减少到出现回升的迹象，这可能意味着，随着人民币贬值预期的增加，金属内外盘反套已经有资金开始进行尝试，这种情况阶段的持续，甚至也会影响整体贸易的流向，国内金属的金融需求一端将可能会被有所放大。

　　第三部分供需趋紧镍价筑底

　　镍市场供需平衡趋紧，对于2016年镍价修复反弹形成基础支持，而2017年偏紧格局有望延续，继续支持镍市表现向好发展。

　　一、全球供需变化

　　表2-1全球及中国镍供需平衡

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　(一)全球供需趋紧格局提振价格

　　全球镍供需平衡在2016-2017年均可能呈现偏紧状态。从供需而言，国际镍市场因2014年印尼禁止镍矿出口而出现供需情况由过剩而向偏紧方向转变，受此影响中国镍生铁产量下降，而且国内进口的红土镍矿库存的耗尽，印尼等国新增镍铁产能释放需要时间，以及全球镍价下跌引发产能释放进一步放缓等均影响未来整体供应节奏，这种情况在短期之内不会改变，2016年原生镍供应将产生缺口，全球镍供需转折的提振力，因全球镍库存高企，效用一度有折扣。不过，随着下半年缺口显著发生，以及库存的去化延续，价格重心终得以上移。

　　2016年镍市供需偏紧的预期得以实现，受到不锈钢整体需求好于年初预期的提振非常明显，而因不锈钢需求增速良好，预计2017年这种情况仍可能延续，预期全球镍市场供应短缺60000吨。2017年全球镍产量预计增长至205万吨，相比2016年预计产量193万吨有所增长。2017年全球镍需求预计增长211万吨，相比2016年需求200万吨有所增长。

　　不锈钢是镍最大的需求领域。航空及电池领域镍需求也有所增长。INSG称镍在新能源领域需求增长明显。2016年中国镍生铁(NPI)产量持续下滑，同时菲律宾镍矿供应量也有所减少。因新项目建设，预计2016年底-2017年印尼镍生铁(NPI)产量将有明显增长。

　　随着镍价回到9700美元上方，全球50%的镍生产商可能已经摆脱亏损。而且全球不少厂商今年均在致力于降成本，金川电解镍成本降10.52%，淡水河谷、加拿大谢里特也有下降，不过这是在今年原油价格上涨之前，此后随着原油价格变化，预计各厂家现金成本降幅会受到限制。即便如此，较大生产商盈利可能性增大，将会促进明年产量出现恢复性增长。

　　图2-1预期全球镍供需平衡趋紧(图中显示为当年各月镍累计过剩量图)

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　(二)镍主要供应国发展变化

　　1、菲律宾

　　菲律宾镍矿供应在2016年出现问题成为今年镍市供应下滑的影响因素之一。由于镍价长期低迷，今年2月菲律宾镍矿协会(代表菲律宾60%产能的矿山)发表声明：2016年镍矿出口至少减少20%。同时大多数矿山表示今年出货的时间会较往年推迟。一些生产高镍矿的矿山表示甚至希望通过停止高镍矿出口来稳定市场价格，再加上年初本就是出产淡季，叠加这造成2016年年初1-3月菲律宾镍矿产出非常低迷，低于往年的正常水准。而且，随着新总统上任，委任了新的环保部长，从6月1日开始，以环保之名开始大规模的矿业整顿，关停限产，经过2个月的调查取证，有10家矿企被关停其中8家镍企，同时还有30家被列入阶段整顿以观后效，其中涉及镍矿18家，此次整顿涉及关停顿改的镍矿山产出量去年占到全国的56%左右，因此引发市场对于矿石供应的忧虑，不过由于8-9月以后，逐渐进入菲律宾雨季，矿石供应本有季节性下滑，到此时对今年的实际影响已经比较有限。不过，伴随着菲律宾矿业整顿的过程，镍市波动急剧加大，而实际生产，则在6-8月并未有明显的下降影响，甚至超过去年同期。

　　不过，新总统对于矿业整顿以及环保的要求，还是令市场忧虑其长期政策动向。镍市场可能到明年才能够感受到菲律宾镍矿关停所带来的影响，即时菲律宾镍矿出口量可能明显减少，瑞银集团(UBSGroupAG)指出，镍将是需求上涨，供应短缺最明显的金属，价格上涨空间明显。菲律宾政府全面审查采矿业，已经关闭了全球2%的供应，摩根(DanielMorgan)分析师表示。镍矿供应量可能自去年41万吨减少至明年31.4万吨。瑞士联合银行(UBS)分析师指出，“因此市场真实的反应可能直到2017年初才能有所反应，即时镍矿出口可能难以向往年下半年一样有所增加。”后续2017年的菲律宾矿石供应问题仍将会受到政策的影响。

　　图2-2菲律宾镍矿石分月产出数据

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2、印尼镍铁产能释放将给明年镍市带来更多不确定性

　　自2014年印尼禁止原矿石出口以来，印尼镍铁出口量大增，为更好的发展本国经济，他们开始继续往下游发展不锈钢冶炼，并且更加积极的建设镍铁厂，而我国企业因受到国内原料以及环保要求的制约，也开始纷纷在印尼投资建厂，青山、新华联、新兴铸管等企业镍铁产能均已经逐渐在释放中。预计在2-3年内，印尼的镍铁总产能将达到280万吨/年左右，这将耗用大约2800万吨红土镍矿，已经远远超过了过去8年间从印尼出口到中国镍矿的年平均值，已达到历史出口最高年份的2/3左右。就是说印尼的禁矿政策实施以来，经过4-5年时间，仅从镍矿数量而言，就可以恢复到禁矿前正常出口的水平。

　　与此同时，不锈钢加工业也将在印尼延升开展。至2014年，印尼仅仅有2家电炉炼钢厂，全部生产不锈钢长材产品，合计33万吨产能。五金、机械、运输设备和电子总署长伊古斯迪布都11月2日透露，现在已有3家中国企业将在印尼建造不锈钢工厂，产量可达到500万吨，这3家中国企业分别是将在摩罗哇利(Morowali)建厂的青山公司、广西公司和将在科纳韦(Konawe)建厂的德龙公司。据了解，这3家中国企业投资总值高达10万亿盾，预计2018年可开始投产，青山公司和广西公司不锈钢产能各为150万吨，德龙公司产能200万吨，总共500万吨。500万吨不锈钢，这个数量的产能扩大，意味着印尼将成为继中国之后世界第二大不锈钢生产国。

　　这意味我国企业在原料供应端发生变化以及我国国内环保要求不断提高过程中，致力于资源整合，逐渐在推动整体产业链的转移，从镍矿石-镍铁-不锈钢一线，始终保持先行优势。

　　行业发展的结果就是在未来2-3年内印尼产能的全面释放，可能将会逐渐对镍市供应形成较大的影响，2016年年末以及2017年初印尼镍产能开始更多的释放，将会令镍供应得到显著的改善。

　　图2-3在印尼已建镍企的中外公司

　　资料来源：老杜在印尼

　　表2-2印尼镍铁及镍生铁折镍产量预期变化趋势 单位(千吨/年)

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　今年青山产出的镍铁不断反哺国内的不锈钢领域，缓解了我国目前不锈钢行业的巨大需求以及镍生铁短缺情况。至2016年10月，中印尼合作的青山园区年产60万吨镍铁及2x150MW自备电厂项目也已经于今年3月建成投产，至今年10月底，两个工厂已经累计生产镍铁约77.8万吨。第三个工厂年产30万吨镍铁、100万吨不锈钢及2x150MW自备电厂项目将于2017年5月建成投产，还有四个分别生产镍铁、氢氧化镍、铬铁、不锈钢的工厂正在建设中，将于2017年下半年相继投产。届时，青山园区将形成全球最长产业链的年产200万吨不锈钢热轧板卷生产能力。

　　图2-4印尼镍铁近两年出口显著增长(吨)

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　(三)库存逐渐去化，库存结构变化

　　从国际期货市场来看，由于需求向好，产量缩减，去库存成为2016年全球镍市场一直在进行的事情，不过整体进程表现较为平缓。根据LME的库存报告，镍库存一度增至49万吨上方，此后开始逐渐下降，至年末大约在37万吨附近，LME库存降至40万吨下方对期价形成了逐渐显著的提振。

　　图2-5LME镍价与库存反比走势

　　图2-6国内镍库存冲高回落

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　国内镍库存一度增至近11万吨上方，交易所接连提高镍库容，国内期货远期升水的期限结构，令期现套利交易较为活跃。不过，随着价格的进一步上升，以及国内俄罗斯镍进口下滑，现货偏紧，镍库存出现了一定下滑倾向。

　　而如果考虑两市库存合计变化，今年镍去库存化仍在缓慢进行之中。

　　图2-7两市镍库存总和

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　第三部分中国镍供需双降行业面临变革

　　一、中国原生镍产量下滑

　　2016年我国原生镍产量预计为60万吨，其中电解镍预计16万吨，含镍生铁41万吨，镍盐3万吨。消费方面，2016年我国镍消费总量预计为100万吨，同比增2.1%。其中不锈钢领域消费增长迅速。预计今年中国不锈钢产量将增加7.8%，这对镍需求增长提振较多，产量增加主要在300系不锈钢，提振市场进一步发展。

　　(一)镍铁

　　从国内镍供应具体情况来看，镍铁产量由降反升，8月作为一个重要的分水岭。一方面去年8月以后，由于镍价下跌，镍铁企业亏损减产非常显著，第四季度产量明显下滑，而今年镍价回升，回到1万美元上方后，国内镍加工企业产量有所回升，累计产量已经反超去年同期。二、7、8月份的环保监督检查同时导致了山东、江苏、内蒙等镍铁主产地镍铁产量下降，其中山东地区主要为低镍铁，产量下降幅度和持续时间最久，而今年镍铁行情下受货源、债务、环保检查、G20和利润影响，无法迅速开工，加上镍矿和煤焦碳的上涨，使得镍铁成本大幅提升，净利润下降导致开工率无法快速继续回升，或维持40%以下，全年镍铁产量较去年略回升，但改善程度料将为有限。

　　图3-1各地镍铁产量

　　图3-2镍铁价格

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　(二)电解镍

　　我国电解镍产量较上年预期下滑，在已经统计的1-10月生产中，同比降幅达到17.5%，全年预期也将会出现较大降幅。电解镍生产主要厂家为金川镍业，全年电解镍产量料难超过14万吨，其它厂家如广西银亿、新疆新鑫、华友钴业等产量较为低迷。电解镍产量缩小，上半年镍价低迷是主要原因，而今年大量进口俄罗斯镍，市场上俄罗斯镍升贴水较国内镍较去年有所缩小，而在今年10月以后市场大涨之后，镍板的需求也未有效放大，市场畏高情绪下并未有太多提振镍板的实际需求。此外，镍铁与电解镍在不锈钢原料角度而言，存在竞争关系。不锈钢炼钢的原料可以是纯镍也可以是镍铁，近几年随着镍铁生产的发展，不锈钢炼钢的炉料从开始纯镍是主料，到后来变成NPI是主料，再到后来印尼禁矿以后中国高镍铁产量减少，价格抬升，钢厂又发现低镍铁配纯镍也是不错的方式，所以纯镍的地位又开始慢慢提升，对于现在的钢厂来说，计算一下价格来选择炉料是有必要的，大多数的情况下高镍铁还是有其经济优势的。这对电解镍而言，也是较强的竞争和价格抑制因素。

　　图3-3电解镍月度产量变化

　　图3-4镍价走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　(注：因统计口径不同，图表仅作为对于整体产量变化趋势的参考)

　　(三)进口量大幅增长

　　从今年以来的中国贸易数据来看，中国镍进口出现先扬后抑，镍铁以及精炼镍均呈现较多流入迹象。镍板进口不利是因为国内外倒挂的持续存在，而镍铁则是因国外投产的镍铁产能达成逐渐形成较强的贸易回流：

　　(1)电解镍今年变化比较大的就是俄罗斯镍进口高峰回落，从有盈利空间到出现显著的倒挂，抑制进口，经历了一个显著的过程，卢布对美元年初一度大幅贬值，但是此后一路升值，且4月以后维持在一个相对稳定的区间波动，而人民币相对美元贬值无疑对于进口形成了不利变动，而且贬值预期的持续甚至可能造成了贸易逆向流动倾向。

　　(2)2016年进口中发展最快要数镍铁，印尼的国内企业达产，生产的镍铁实现回流，对于国内因环保检查及成本因素下滑的镍铁生产形成了较为明显的补充。

　　(3)菲律宾镍矿进口占比处于绝对位置，其后期对外输出供应受其国内政策影响以及雨季影响较大。明年关注，澳大利亚镍矿石供应能否带来新的窗口。从全球储量和供应而言，镍矿石并无短缺的可能，或可以关注可进口资料来源的经济效益的变化。

　　从具体的数据来看，据海关数据显示，2016年1-10月份我国镍铁累计进口数量82.6万吨，2015年1-10月份累计进口数量56.3万吨，同比增加46.7%。其中印尼进口量占71.5%，同比增长翻倍，国内企业国外产能达产并开始回流，在逐渐弥补印尼限矿以来形成的供应缺口。

　　据海关数据显示，2016年1-10月我国镍矿进口量累计进口数量2712.5万吨，2015年1-10月累计进口数量3065.6万吨，同比下降11.5%。其中菲律宾是最重要进口国，累计进口量达到96.7%，但同比下滑12%，因年初出矿量下滑进口减少影响总量，近月虽有矿业检查因素，但实际进口并未受到显著影响。

　　据海关数据显示，2016年1-10月我国未锻轧非合金镍累计进口32.92万吨，同比增加41.53%。其中俄罗斯进口量占据64%，总量同比增长，但是增量主要依赖年初1-4月的大量增长，此后进口量逐渐下滑，而来自加拿大、澳大利亚、挪威、南非的进口均呈现显著的增长。

　　图3-5我国进口精炼镍波动，矿石镍铁进口齐增加

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图3-6内外现货沪伦比值

　　图3-7盘面进口盈亏

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、中国镍需求

　　(一)不锈钢增速好于预期

　　1、不锈钢产量增长超预期

　　今年我国不锈钢产量增长好于年初预期水准，大幅增长，预计年增长量可达到10%以上。所有系列均出现增长，但是300系所点份额略有下降。

　　根据不锈钢特钢协会公布的数据，前三季度不锈钢粗钢产量1808.3万吨，同比增加185.46万吨，增幅11.43%。其中，Cr-Ni钢(300系)915.79万吨，同比增加了75.88万吨，增长了9.03%，所占份额下降了1.11个百分点，为50.64%；Cr钢(400系)348.69万吨，增加了39.63万吨，增长了12.82%，所占份额上升了0.24个百分点，为19.28%；Cr-Mn钢(200系，包括部分不符合国家标准的产品)538.05万吨，同比增加了66.37万吨，增幅为14.07%，所占份额上升了0.69个百分点，为29.75%。双相不锈钢57698吨，同比增加35859吨，增长了1.64倍。

　　2、进出口量

　　前三季度进口不锈钢52.98万吨，同比减少了4.19万吨，降低了7.33%；出口不锈钢293.38万吨，同比增加了41.43万吨，增长了16.44%。我国不锈钢出口是今年的亮点，原本以为外盘反倾销会影响国内的出口，但是因为人民币贬值因素影响提振国内出口增加，尤其是对亚洲地区出口显著增加。不过对我国不锈钢反倾销的呼声一直持续存在，对于进一步扩展市场的贸易保护压力会不断增大。

　　3、表观消费量

　　不锈钢表观消费量1351.14万吨，同比增加117.59万吨，增长了9.53%。国产不锈钢材(3292, -34.00, -1.02%)自给率达到96.08%。国内消费占据产量的主要

　　图3-8中国不锈钢产量(以工厂划分)

　　图3-9中国不锈钢产量(以品种划分)

　　资料来源：　方正中期研究院整理

　　(注：2016年数据统计仅截至10月)

　　图3-10不锈钢出口形势整体较好

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图3-11主要不锈钢市场库存变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　供给侧改革对黑色系整体的提振，也同时带动了不锈钢整体的发展，不过，基于房地产调控预期，加上人民币贬值程度以及国外不断增长的不锈钢反倾销诉求，明年整体需求增量能否像今年一样继续大幅增长仍需要先打个问号。

　　(二)电池发展积极

　　电池是镍资源的主要消费领域之一，镍氢电池、镍镉电池、镍锰电池等都涉及到镍元素的使用，特别是镍钴锰三元电池。随着新能源汽车市场的兴起，三元电池逐渐成为车用动力电池的主流，三元材料尤其是高镍三元材料供不应求局面尤为明显。现在，三元材料电池逐渐成为动力电池市场主流产品，高镍三元材料自去年以来也一直处于供不应求的局面，整车企业也更倾向于使用高镍三元材料。一般而言，负极材料、电解液、隔膜等材料使用量以及电池管理系统的总重量与正极材料是相匹配的，使用高镍三元材料的正极材料在重量上可以减少几千克，但其他材料和电池管理系统的总重量就可能减少几十千克，进而起到减少整车自重、降低其他材料成本的效果。此外，整车重量减轻后，电池的使用数量也会相应减少，电池管理系统的复杂性会相应降低，因此高镍三元电池综合效应十分明显。据了解，到2020年我国新能源汽车的保有量可突破500万辆，从高镍三元电池的发展趋势来看，未来的市场前景十分可观，应用于此领域的镍资源比重也会不断增加。新能源汽车放量，有望成为镍消费第二大领域。机构预计，到2025年，电池用镍将达到12万吨，到2030年将达到25万吨以上。预计2016年开始的五年内，镍整体下游消费增长超过14%。我国新能源汽车发展销量增长迅速，根据汽车工业协会的数据，截至10月新能源汽车累计产量已经超过去年全年产量，达到35.5万辆，较去年同期累计增长近100%。三元锂电池的正极材料钴镍锰酸锂同样少不了镍元素，由于镍元素与钴元素原子量相当(镍元素为58.69,钴元素为58.93)，因此，根据钴镍在不同电池型号分子式中的占比，可以匡算出一辆三元汽车所需要的镍约为12-14千克。　镍在新能源汽车中的另一大应用领域是镍氢电池，镍氢电池主要应用在混合动力汽车(HEV)和消费类电器产品两大领域，在HEV领域占据90%以上的应用份额。电动车时代网数据显示，镍氢电池中，镍含量占55%，以丰田普锐斯为例，一辆混合动力汽车的镍用量大约为8.5千克。受新能源汽车产量提高影响，镍电池用量有所提高，预期可能会较去年出现显著增加。

　　第四部分镍价走势预期

　　镍价2017走势可能会先扬高抑，对于回升高度以及全年变化宜持谨慎态度。

　　市场对于镍基本面继续维持供需偏紧具有预期的一致性，但是随着镍价反弹，全球供应改善，加上新的镍项目产能释放，明年供需偏紧格局维持的时间可能受到影响，加之2018年之后新供应预期增长，镍市供需甚至可能继续转向过剩，不锈钢需求增长预期也是一个较大变量，因此转折的可能性存在下，也需对明年镍年整体的预期持一个谨慎乐观，动态观察的过程。

　　2017年关注的要素包括：宏观影响，美元加息进程，中国结构调整后需求变化，汇率变动情况；镍去库存进程变化程度；全球镍供需变化情况；预期印尼等国新增产能达产情况；需求实现变化情况，不锈钢产业结构调整变化。LME镍价2017年主要波动区间或在9700--13500美元/吨之间，沪镍国内波动区域或在85000-115000元/吨之间。

　　图4-1LME镍2017年仍有回归上涨空间，但需防再度回落下探可能