[机构看盘]方正期货：供给收紧提振 锡价走势偏强（年报）

内容摘要：

　　作为2016年表现最好的有色金属之一，全球锡市异军突起，全年价格涨幅惊人：从年初的90000元/吨为起点，仅一年时间沪锡涨幅近60%，伦锡走势也是一路强势上行，LME三个月期锡价格涨幅也高达61%，尤其是2016年下半年不断冲破前期压力位，势头强劲。2017年全球锡市产量预计35.5万吨，消费量36.5万吨，供给短缺1万吨左右，市场供应趋紧或进一步扩大。2017年LME锡价运行区间暂看18000-26000美元/吨，运行重心23500美元/吨，沪锡价格运行区间暂看130000-172500元/吨，运行重心165000元/吨。

　　第一部分2016年锡价行情回顾

　　图1-12008-2016年伦锡历史价格走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2016年全球锡价走势大致可分为三个阶段：

　　第一阶段是2016年开年至3月初，伦沪锡强劲涨势初现，其中沪锡在2月初冲破了10万元/吨的压力位并在3月8日冲至117500元/吨的年内高位；

　　第二阶段是3月初至7月初的震荡盘整，国内市场货源偏紧支撑现货价格，但同时下游需求仍显清淡使得沪锡价格整体持稳，基本在103000元/吨-114000元/吨附近震荡；伦锡走势较国内波动稍大，受到印尼4月精炼锡出口大幅提升影响，LME锡库存快速增加至7000吨左右，使得伦锡5月大幅跳水。但受全球经济数据持续向好以及供给面趋紧利好支撑，伦锡又重回前期高位并有继续上冲的势头；

　　第三阶段是7月至16年11月中旬，内外盘锡价涨势迅猛，不断冲破前期阻力，沪锡最高曾触及157310元/吨的历史高位，伦锡也在11月中旬站上2200美元/吨位置。主要是市场对于未来供应趋紧的担忧预期升温、下半年能源商品价格轮番上涨令成本价格上升，再加上沪锡盘小，资金的流动和炒作性对价格影响巨大，这些均使得锡价不断上涨。但进入12月，由于缺乏消息指引，再加上年末市场情绪及资金以避险和获利回流为主，内外盘锡价较前期走势稍显平稳。

　　图1-22016年沪锡主力合约走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　图1-3伦锡与美元指数走势对比

　　图1-4沪锡与伦锡走势对比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整

　　2016年受供给侧改革影响，锡行业供给与库存出现了同时减少的情况：中国和印尼作为全球最主要的锡供应国，2015年产量同比大幅减少，世界锡矿山产量同比减少超过了1.6万吨，而全球锡矿年产量在27万吨左右，减幅比例较大。数据显示2016年10月印尼精炼锡出口量为6530.18吨，环比9月份的7743.87吨下降15.7%，1-10月累计出口52616吨，累计同比下降14.7%。

　　库存方面，全年国内外库存均处于持续收紧状态，截至2016年11月23日，LME锡库存为3070吨，虽然近一个月以来有小幅回升，但仍处于近8年以来的历史低位，上期所锡库存也处于半年低点附近，市场对后市供应趋紧的担忧犹存，这也支撑锡价未来走势仍将偏强。由于美元大涨，人民币贬值与通胀担忧国内商品全面大涨，人民币急速贬值可能激发投机性需求，另外由于比价较差且外汇管理收紧，进口报关受限，国内库存不多，增强了贸易商看多信心。国内市场方面，今年获益于锡价的持续走高，冶炼厂生产热情升温，产量有所增长，但年内屡次中央环保督查却令锡产量受到抑制，尤其是7-9月份，云南、江西等主产地正常生产或多或少都受到影响，市场对于未来的锡供应缺口扩大的预期推升锡价不断上扬。

　　第二部分宏观经济情况

　　一、稳增长效果明显，国内GDP增速稳定在6.7%

　　2016年前三季度GDP均为6.7%，虽然录得了近年来增速最低值，但终止了连续下滑态势，呈现出企稳特征。而从各产业对GDP的贡献角度，可以明显看出经济下滑态势的舒缓主要来源于稳增长政策。需求端的狂躁从上游逐渐传导至下游，工业生产缓慢复苏，量价齐升，成为了2016年稳定经济增速的主要力量。第二产业对GDP拉动结束了连续下挫态势，回升0.1个百分点至2.5%。与之相对应的，第三产业在2016年表现逊于预期，对GDP拉动下降0.3个百分点至3.9%。不过二者对GDP的拉动仍呈现扩大趋势，说明经济结构调整仍在稳步推进。

　　二、社会需求被挤出 消费数据稳中有降

　　消费数据虽然平稳，但每年下滑一个台阶的态势并未扭转。在具体产品上，房屋相关和汽车消费是拉动国内2016年消费的主要增长力量。受助于房地产市场的火爆，家具、家装类商品保持了11%以上的增长速度。而汽车消费自去年车辆购置税减半的优惠后大幅刺激了汽车消费，但经历了一年的消化，汽车类消费增速自四季度开始已经有了回落态势。

　　三、经济结构性见底仍需时间

　　整体来说，2016年的中国经济超出市场预期的强劲，源于2015年下半年经济超出预期的萎靡以及年末政策层面频频释放面临改革“阵痛”预防针。2016年的复苏根源是周期推动，弱需求下的补库存推动经济回温。加之“去产能去库存”的行政干预力度极其强劲，造成了在2016年初产能和库存均处在相对较低的位置。而随后房地产投资触底回升和政府大规模发力基建投资，造成了需求端出现小周期复苏，当需求回暖向供给端传导时，供给端的产能和库存都不足以应对需求的传导冲击，随即引发了大宗商品价格的暴涨。

　　中国的经济改革升级是由旧的经济增长引擎向新的经济增长引擎转变，其中旧经济是以房地产为核心的重资本低附加产业。而2016年的经济企稳很大原因是由于房地产市场的刺激，并且这一轮刺激效果之强烈远超于市场认知，房地产市场过度繁荣对实体经济的挤出效应明显。而旧经济在获得发展机遇的同时，新经济的发展似乎并没有做好接力的准备，第三产业发展增速放缓，智能制造、大规模的定制化生产仍未具规模。在十月房地产调控政策密集出台之后两个月房地产销量大幅回调，考虑到从销量到投资的传导时滞为6个月左右，2017年2季度前后可能会遭遇房地产投资回落。那么在旧经济推动减弱新经济未起之时，中国经济复苏在短期仍难以实现，供给侧改革和结构调整仍然长路漫漫。

　　第三部分全球锡供需

　　一、全球锡矿产量分布

　　美国地质调查局(USGS)公布数据显示，2015年全球锡矿产量为27万吨，同比减少5.59%，具体来看中国产量10万吨，较14年小幅增加4%，印尼产量5万吨，同比减少34%，其他国家产量也均较14年减少不同幅度，锡市总体供给趋紧。

　　图3-12015年全球锡矿产量分布

　　图3-22015年全球锡矿产量及同比变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整

　　二、全球精炼锡产量分布

　　图3-32015年全球锡矿产量分布

　　图3-42015年全球锡矿产量及同比变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整

　　三、全球锡市供需平衡

　　图3-52007-2016年全球锡市供需平衡

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　表3-1：2017年全球锡市产量预测(单位：千吨)

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　根据WBMS数据显示，截至2016年9月30日，全球锡市供需平衡为短缺2.66万吨，较8月的短缺2.05吨又拉大了6100吨的缺口，也创下了2007年以来的历史新低。主要原因在于全球锡主产国产量下滑。印尼是全球第一大精炼锡出口国，自2012年以来，印尼精炼锡产量持续下降，截至2015年，下降幅度累计达到15.5%，自2017年开始印尼或将大幅上调矿石精矿出口关税至15%-20%，这也对全球市场锡供应造成压力，而LME锡库存在2016年全年都处于持续减少的趋势中，虽然11月份库存有小幅回升，但仍处于历史低位。国内市场来看，自10月21日起，国家环保部将组织10个督察组对20个省市区进行环保督查，这将在短期继续推动锡价上涨。因此虽然回调压力使得锡价短期或呈现弱势震荡格局，但中长期利好支撑锡价易涨难跌属性明显，2017年全球锡产量预计35.5万吨，消费量36.5万吨，全年预计短缺1万吨。

　　第四部分国内锡供需

　　一、2016年国内锡市供应趋紧

　　图4-1国内锡产量月度数据

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　根据国家统计局公布的数据显示，2016年10月锡产量1.66万吨，环比9月增加12.81%，1-10月累计产量为10.61万吨，同比减少24.2%。其中2016年7月产量为1.38万吨，环比减少17%，减幅惊人。主要是由于7月中旬第一批中央环境保护督察对8个省(自治区)开展环境保护督察为期1个月工作，环保督查的8个省市为有色金属重要产区，锡矿和冶炼占比均为74%，国内锡行业受此影响，云南、广西、江西地区锡冶炼厂出现大面积停产，停产产能占全国45%，锡市供应一度出现短缺，锡价趁势上涨明显。由于市场供应短缺预期升温，原料商囤货惜售，等待锡价继续攀升，市场上的低价锡精矿越来越少。受此影响，国内大部分冶炼厂原料供应一度出现紧张，低价原料的短缺，使得锡冶炼厂对现锡销售积极性大降，锡冶炼厂报价居高不下，市场货源趋紧。

　　二、锡进口减幅明显

　　图4-2锡矿砂进口量

　　图4-3精炼锡进口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整

　　根据海关总署数据显示，2016年1-10月累计进口锡矿砂38.37万吨，累计同比增长83.27%，,其中2016年1-10月缅甸进口锡矿砂及精矿29.71万吨，占进口总量的77%。据统计，在经历2015年下滑之后，2016年全球精炼锡需求料增加约1%，中国焊料市场也开始复苏，这使得国内锡市需求增加，进口量随之激增。但进入9月以来从缅甸进口的锡矿数量减少，原因在于三季度是缅甸的雨季期，锡矿的采选受此影响基本都要停止，因此对全球锡市冲击明显，国内原料供应趋紧，支撑锡价不断冲破前期阻力大幅上涨。过去四年，缅甸锡产量增长逾十倍，占全球锡矿供应逾10%，弥补了印尼锡出口下滑的缺口。但研究发现，缅甸锡年产量或已达到5万吨的高峰，未来缅甸锡产量的长期前景主要取决于未来是否会发现新矿，否则产量会在接近峰值后减少。此外，中国今年自缅甸的进口同比增加66%，会耗尽该国过去几年的库存。因印尼锡出口今年上半年减少逾25%，若对缅甸锡产量前景判断正确，那么锡多头会继续推高锡价。

　　三、市场库存低位徘徊

　　图4-4伦锡库存及变化

　　图4-5沪锡库存及变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整

　　截至12月9日当周，沪锡库存共计1702吨，较此前一周减少110吨，总量为半年内低位；LME锡库存为3235吨，较前一交易日减少115吨，虽然年末有小幅回升，但仍处于近6年以来的历史低位。从整个国内市场来看，目前锡精矿价格较去年同期上涨很多，市场出货积极性有较大提升，但受环保及产能制约，矿山企业开工率并未大幅提高，国内原料供应也未明显增加，导致价格易涨难跌，而冶炼厂在经历前期大规模停产风波后，目前仍有企业因检修等各种原因部分停产，因此原料市场供需两不旺，市场整体交易一般。但短期供应目前来看仍然处于偏紧的态势，必定支撑锡价维持高位。

　　四、下游需求推高锡价未来走势

　　图4-6全球半导体销量及季环比

　　图4-7中国半导体销量及季环比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整

　　表4-1规模以上工业生产主要数据

　　(注：规模以上工业的统计范围为年主营业务收入2000万元以上的工业企业，调查方法为规模以上工业企业生产报表按月进行全面调查)

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-8锡在汽车及零配件上的应用范围

　　资料来源：ITRI、方正中期研究院整理

　　中国的锡消费主要集中在焊料、锡化工、马口铁以及锡合金(黄铜及青铜)以及浮法玻璃(1301, 6.00, 0.46%)等领域。此外，锡在电子行业、汽车零配件以及涂层领域应用也十分广泛。从半导体销量季环比来看，电子行业依然处于增幅放缓后的调整状态中，2016年全球半导体销量季环比持续负增长状态，国内销量也涨势乏力，半导体通常在下半年步入旺季，目前主要电子设备市场触底趋稳，在库存回补和产品平均售价上涨的驱动下，半导体行业有望进入黄金时期，因此电子焊料对锡需求稳中有升。

　　锡和锡合金目前已广泛运用于轴承、电线、散热器、刹车片、密封剂等汽车配件制造上，根据工信部《中国制造2025》报告中指出，按照规划，2025年，中国自主品牌新能源汽车年销量将达到300万辆，占比提升至20%左右。2015年全年我国汽车总产量2483万量，如果按照每年25%的电动车产量增速测算，到2025年我国电动车产量可达到476万辆，未来汽车领域发展也会带动市场上锡消费量持续攀升。

　　国家统计局数据显示，2016年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。分行业看，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中，汽车制造业增长17.9%。具体数据显示，10月份汽车产量240.9万辆，同比增长18%；运动型多功能乘用车产量77.4万辆，同比增长37%，其中新能源汽车产量3.9万辆，同比增长44.4%。累计方面，1-10月汽车产量2088.7万辆，同比增长12.7%；运动型多功能乘用车产量630.3万辆，同比增长39.4%，其中新能源汽车产量34.7万辆，同比增长101.7%，未来汽车产业持续发展对锡需求也会保持高位。

　　第五部分2017年锡价行情展望

　　图5-1LME三个月锡月线走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　2016年全球锡产量为34.3万吨左右，消费量35.1万吨，供应短缺8000吨，供应短缺预期持续升温是国内外锡价持续上涨的直接原因。预计2017年全球锡市产量35.5万吨，消费量36.5万吨，供给短缺10000吨左右，市场供给短缺现象仍将持续或进一步扩大。供给趋紧支撑锡价长期易涨难跌，预计2017年锡价仍将保持强势向上格局。但由于锡市资金盘小，价格快速上涨后，一旦资金撤离，而下游行业需求仍未有改善，价格上涨刺激供应量扩大，最终市场价格走向，还是要看供应方面以及需求的改善。暂预测2017年LME锡价运行区间为18000-26000美元/吨，运行重心23500美元/吨，沪锡价格运行区间为130000-172500元/吨，运行重心165000元/吨。

　　附表：