[机构看盘]方正期货：供需双向支撑 铅价先扬后抑（年报）

　内容摘要：

　　2016年全球铅市整体呈现先抑后扬的走势：伦铅价格上半年大致在1600-1900美元/吨位置震荡前行；沪铅走势波动幅度不及外盘但受基本面影响探底徘徊，底部震荡格局明显；但进入7月份开始沪铅价格涨幅也达50%之多。2016年全球铅精矿产量475万吨，较2015年减少0.3%，预计2017年全球产量将增加3.3%，至491万吨。2017年LME铅价运行区间1900-2750美元/吨，沪铅运行区间16500-25000元/吨，整体先扬后抑，建议区间操作，注意风险。

　　第一部分2016年铅价行情回顾

　　图1-12008-2016年伦铅历史价格走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图1-22016年期铅内外盘价格

　　图1-32016年三月期铅沪伦比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2016年全球铅价走势大致可分为三个阶段：

　　第一阶段：2016年1月至2月末，内外盘铅价走势先抑后扬。1月LME铅月初急挫，下半月反弹，沪盘表现相对乐观，探底回升后涨跌甚微。中国对于环保要求的提高加剧了国内铅供应紧张的格局，对于铅价的支撑作用强于外盘。不过宏观经济持续疲软，对铅价打压作用仍十分明显。

　　第二阶段：3月初至7月初，铅价弱势盘整。1-2月工业增速加速回落至5.4%，创2008年11月以来最低，经济结构转型下经济下行压力面临考验，铅价走势承压，但波动幅度小于外盘；此外，二季度开始进入铅市的季节性淡季，铅锭需求量减少，下游订单量不足，使得铅价一直在低位震荡。

　　第三阶段：7月初至11月，整体强势上冲。7月份国内环保督查以及杭州G20峰会对冶炼厂关停整顿的影响，并且进入三季度国内铅锌矿山整体开工率依然不高，这导致铅精矿供应仍显偏紧，加工费也维持低位徘徊；进入九月以后，由于环保整顿之风逐渐消退，铅冶炼厂开工情况好转，精炼铅产量有所回升，市场维持观望，铅价小幅回调。国庆假期前夕，现货市场供应紧缩，导致期货价格迅速拉升，节后伦铅呈现震荡回落态势；三季度受美联储宣布维持利率不变，全球铅精矿减产，铅下游需求回暖支撑铅价走强，价格扭转了二季度的颓势，触底反弹持续拉升，季度环比上涨9.0%，季度末环比上涨18.8%。同期沪铅由年初13170元/吨上涨至9月底的15445元/吨，累计上涨17.27%；十一月开始各板块轮番上涨，投资者预期未来基建投资将为重点政策导向，进而提振基本金属价格。沪铅指数单月上涨41225元，11月涨幅高达25.08%，价格已突破近23000高位，创下上市以来新高。

　　第二部分全球铅供需

　　一、全球铅矿产量分布

　　根据ILZSG最新预测报告显示，2016年全球铅矿产量约为475万吨，同比减少0.3%，但中国铅矿产量有所增加，这也填补了澳大利亚、印度、墨西哥个美国的减产缺口。全球铅矿产量自2012年达到532.2万吨的高位后逐渐下滑，预计2017年全球产量将增加3.3%至491万吨。

　　图2-12015年全球铅矿产量分布

　　图2-22015年全球铅矿产量及同比变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、全球精炼铅产量分布

　　根据ILZSG最新预测报告显示，2016年全球精炼铅产量为1123万吨，较去年增加3.6%，产量增加主要得益于中国和韩国的产出贡献，其中韩国锌业于2015年11月成功投产了一家年产能13万吨的初级铅厂，目前韩国已成为及继中国、美国之后世界第三大精炼铅产出国。2017年比利时、中国、墨西哥和美国精炼铅产量将有小幅提升，全球产量预计将增加1.2%，达到1136万吨。

　　图2-32015年全球铅矿产量分布

　　图2-42015年全球铅矿产量及同比变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、全球铅市供需平衡

　　图2-52009-2016年全球铅市供需平衡

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　国际电池委员会(BCI)最新数据显示，得益于原始设备和更换汽车电池等出货量小幅增长，2016年铅市用量将增加1.9%左右，预计2017年仍将保持同样增量增长。根据ILZSG数据显示，2016年全球9月铅市供应过剩缩窄至4,400吨，8月修正为过剩8,900吨。2016年前九个月，全球铅市供应过剩3.8万吨，去年同期为短缺3.7万吨。2016年精炼铅需求上升2.8%至总量1119万吨，全年供应过剩约为4.2万吨；2017年精炼铅需求小幅上升至1134万吨，过剩2.3万吨，供应过剩有所缓解。

　　第三部分国内铅供需

　　一、2016年国内铅市减产态势明显

　　图3-1铅矿月度产量

　　图3-2铅月度产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　根据国家统计局公布的数据显示，2016年1-9月全国铅精矿产量为120.61万吨，同比减少14%，其中2016年7月产量为19.08万吨，环比减少11.15%，为减幅最高的一个月。今年7月份，2016年第一批中央环境保护督察工作全面启动，至8月19日，第一批中央环保督察为期一个月的现场督察阶段全部结束，一批重污染企业已被关停。受督察的8省原生铅产量占中国总产量65%。由于原生铅企业产量的下降，短期粗铅供应受影响，铅价也在供应端影响下结束了“跌跌不休”的状态，进入三季度以来不断上涨。10月下旬又一轮环保督查启动，冶炼厂以及矿山持续收缩产量，供应端紧张，终端铅蓄电池报价持续提高，预计2017年铅价仍有上涨空间。

　　二、人民币(6.8749, 0.0056, 0.08%)大幅贬值，铅进口减幅明显

　　图3-3铅矿砂及精矿进口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图3-4精炼铅进口量

　　图3-5精炼铅出口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　根据海关总署数据显示，2016年9月份铅精矿进口量在10.85万吨，同比降幅53.2%，环比减少28.9%。1-9月累计进口铅矿砂及精矿104.1万吨，累计同比减少14.5%。9月精炼铅进口量53吨，出口量104吨，同比去年分别减少75.6%和98.1%，减幅巨大。主要原因在于国内环保压力加大也使得国内铅矿对外依存度进一步上升，但由于下半年美联储加息预期持续升温美元强势走高，人民币大幅贬值也是进口扩张的一大阻力，此外全球铅精矿减产明显，铅市下游需求回暖使得市场供应趋紧，四季度铅酸蓄电池进入“消费税”征收情绪恢复期，且各大电信运营商新建大量新基站及旧基站设备更新，通讯领域用铅酸蓄电池再次进入高速增长阶段，同时岁末年初是传统的消费旺季，长期来看铅市下游消费向好。2016全年铅精矿进口75万吨左右，远低于2015年进口量，2017年铅矿砂及精炼铅进口或仍保持弱势回调格局，基本面支撑铅价易涨难跌。

　　三、市场库存整体平稳

　　图3-6伦铅库存及变化

　　图3-7沪铅库存及变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　截至12月9日当周，沪铅库存共计20193吨，较此前一周减少117吨，较年初的10793吨翻了一番，但仍处于近三年以来的低位；至12月9日LME铅库存为187275吨，与前一交易日库存持平，年初库存为191650吨，全年整体波动不大。

　　四、需求回暖支撑铅价走强

　　图3-8国内铅酸蓄电池产量及同比环比变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。根据国家统计局数据显示，2016年7月铅酸蓄电池产量为1860万千伏安时，环比增加11%，同比增加9%。截至2016年7月31日，国内铅酸蓄电池总产量为5018万千伏安时，较2015年同比减少3942万千伏安时，减幅达44%。2016年1~8月，全国铅酸蓄电池产量约为13900万千伏安时，同比增长4.2%，增幅较1~7月扩大。从终端需求来看，除了摩托车行业以外，基站储能等其他行业用铅需求仍保持增长，明显好于之前铅酸蓄电池产量负增长的市场预期。

　　图3-9国内电动自行车产量及当月环比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2016年9月我国电动自行车产量为342.6万辆，同比减少3.5%。截至2016年9月30日，国内电动自行车总产量821.7万辆，同比减少803.78万辆，减幅达49%。2016年由于“消费税”征收，遏制了部分蓄电池消费能力，也提前透支了电动自行车领域的电池需求。16年末铅酸蓄电池进入“消费税”征收情绪恢复期，且各大电信运营商新建大量新基站及旧基站设备更新，通讯领域用铅酸蓄电池再次进入高速增长阶段，四季度铅下游消费向好。2017年电动自行车产量预计增速或小幅回升。

　　图3-10用于启动活塞是发动机铅酸蓄电池进出口量

　　图3-11其他铅酸蓄电池进出口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　根据海关总署公布的数据显示，2016年9月国内用于起动活塞式发动机铅酸蓄电池出口量为143.8万个，环比减少48.1万个，减幅达25%，同比减少3.8万个，减幅2.6%；9月进口量为16.1万个，环比增加3.9万个，增幅32%，同比减少10万个，减幅近39%。2016年1-9月累计出口总量1515.9万个，同比增加1.4%，累计进口1714.7万个，同比减少14.9%。9月其他铅酸蓄电池出口量1596.5万个，同比减少4.1%，出口65.7万个，同比减少72%；1-9月累计出口量14112.9万个，同比减少3.28%，累计进口量480.1万个，同比减少13.9%。预计2017年用于起动活塞式发动机铅酸蓄电池、其他铅酸蓄电池进出口量仍将维持小幅减少趋势。

　　图3-12国内汽车产量和销量数据

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　根据汽车工业协会公布数据显示，2016年1-10月国内汽车产量2201.60万辆，销量2201.72万辆，同比增长13.79%和13.83%，增幅分别比上年同期提升13.77%和12.32%。环比来看，1-10月份产销量增幅均较1-9月扩大。汽车产销的大幅度增长，主要由于1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减半政策将于2016年底结束，政策前景不明朗，造成部分消费者提前购车，这有可能提前透支2017年的消费量，预计未来汽车产销增速或均将出现回调。

　　第四部分2017年铅价行情展望

　　图4-1LME三个月铅月线走势

资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　LME三个月铅自2016年年初的1600美元/吨涨至年末2550美元/吨左右，涨幅近60%，从持仓异动指标来看，除去3月份的多头减仓外，全年其余月份市场总体处于多头增仓与空头减仓的交替之中，资金净流入也表明市场对未来铅价走势持乐观看涨态度。原料供应紧张、下游需求逐步好转支撑未来铅价走势。2017年受制于国内铅矿供应的紧张，加上环保压力的影响，预计LME铅价运行区间1900-2750美元/吨，沪铅运行区间16500-25000元/吨，整体先扬后抑，建议区间操作，注意风险。