[机构看盘]兴证期货：铜矿供应支撑 铜价旺季需求（月报）

　内容提要

　　宏观上，美联储加息预期再度升温，美元对铜价仍有一定的压制；中国货币维持偏紧的政策，中美利差可能再度缩小，人民币贬值压力仍在。此外，全球通胀继续升温，从原油的同比增幅来看，2月通胀仍将延续抬升。供应面来看，2月现货铜精矿TC平均为85美元/吨，下降2.5美元/吨，而3月初已降至80美元/吨，显示铜矿受干扰因素的影响已经影响到市场的供应。我们预计第一季度智利Escondida铜矿和Grasberg铜矿生产中断的影响可能减少20万吨产量，而且截止到目前，两个矿山仍未见恢复生产的迹象，我们认为今年干扰量恐超出市场预期，对铜价有较强的支撑。

　　而铜价上涨的动力还是来自于需求端。目前市场主要炒作基建投资对需求的拉动，因市场预期中美政府将从货币刺激转为财政刺激。具体来看，欧美经济复苏强劲，但市场的焦点仍然是中国的需求，中国机械设备(重卡和挖掘机)销售强劲，空调仍在补库周期中，汽车和商品房销售如预期下滑。整体而言，旺季需求存仍可期待，存在证伪过程，尤其是对基建投资需求的证伪。

　　库存方面，LME库存转移至上期所，而保税区库存大幅攀升，一般而言保税区库存增加会使得铜价上涨。综合而言，我们认为铜矿干扰超预期将继续支撑铜价，但上涨上涨空间得看下游需求的拉动，而市场对需求存在证伪过程，我们对旺季需求维持相对乐观。操作上，以逢低做多为主。仅供参考。

　　1.行情回顾

　　伦铜3月电子铜的月K线在2月收于十字星，整体呈现先扬后抑，在中国春节后盘中最高上涨至6204美元/吨，然后逐渐回落。整体来看，铜价仍延续前期的偏强震荡。

　　表1：铜月度主要数据变化(手，元/吨，美元/吨)

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　表2：CFTC持仓变动(手)

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图1：LME3月铜周K线走势图     　　图2：LME3月铜月K线走势图

　　数据来源：文华财经，兴证期货研发部

　　图3：沪铜(47360, 340.00, 0.72%)前20持仓情况 　　图4：CFTC持仓与LME3月铜价(周均价)相关性

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图5：LME基金持仓情况        　　图6：LME金属年内涨幅

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　2.宏观经济

　　2.1以美国为首的基建投资成为市场焦点

　　特朗普在1月22日正式当选为美国第45任总统，市场从特朗普获胜起就疯狂炒作特朗普的减税、基建等政策，认为这些政策将有利于美国经济的增长，同时会催生通胀。经过我们的研究发现，如果特朗普的基建政策能够得以实施，的确会有利于有色金属的消费(利好程度：铝>铜>镍>锌)。但是目前仍存在一些不确定性因素，主要是基建投资的资金来源。首先，美国的确有基建建设的需求，这是市场预期较高的原因之一。据新闻媒体报道，美国的基础设施大部分是二战之后建设的，现在很多已经破旧不堪了，存在重修的必要。

　　不过，市场对特朗普的基建投资计划也随着特朗普的言论不断在改变。有媒体报道，特朗普的基建计划可能推迟到2018年。而后，特朗普在国会演讲中请求国会“支持通过以公共资本与私人资本作为融资来源的1万亿美元的投资计划”，市场再度对特朗普基建计划重燃信心。

　　图7：美国通胀率震荡走高，市场对通胀有所好转 图8：中美10年期国债利差为历史低位

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图9：美国非农数据        　　图10：美元指数走势

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　　2.2全球制造业PMI继续上涨

　　2017年2月摩根大通全球制造业PMI指数为52.9，较前值增加0.2个百分点，维持扩张的趋势，并创近三年的新高，表明全球制造业处在稳步复苏的阶段中。分国来看，中国2月官方制造业PMI为51.6，前值51.3；中国财新制造业PMI为51.7，前值51.0；美国2月ISM制造业PMI为57.7，前值56.0；欧元区1月制造业PMI为55.4，前值55.2。

　　IMF[微博]最新发布的《全球经济展望》(WEO)中维持全球经济在2017年和2018年增长3.4%和3.6%的预测，并预计部分新兴市场疲软。中国2017年经济增速预期上调至6.5%(+0.3%)，2018年维持6.0%不变。美国2017年和2018年经济增速预期分别上调至2.3%(+0.1)和2.5%(+0.4)；将2017年欧元区经济增长预期上调至1.6%。将2017年英国经济增长预期上调至1.5%。

　　图11：全球制造业PMI指数 　图12：全球GDP增速与铜价(虚线为IMF的预测)

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　2.32017年GDP目标下调至6.5%

　　据国家统计局公布，中国第四季度GDP同比增长6.8%，略超预期，企稳信号明显，名义GDP增长9.9%，明显高于预期。四季度发电量是8.7%，高于三季度的8.4%和二季度的1.7%。四季度出口是-5.2%，高于三季度的-7%和二季度的-6.4%。四季度消费是10.6%，高于三季度的10.5%和二季度的10.2%。四季度投资是7.98%，高于三季度的7.08%，略低于二季度的8.08%。四季度制造业投资是6.8%，高于三季度的3.0%和二季度的1.7%。其中表现亮眼的数据是发电量和制造业投资的修复，这也表明中国工业活动在恢复。对于2017年，市场几乎一直预期中国增长6.5%，认为中国将保持住6.5%的底线。

　　政府工作报告中，中国将2017年的GDP目标定为6.5%左右，M2为12%，财政赤字率为3%。

　　图13：PPI继续攀升       　　图14：M2增速和新增贷款

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图15：中国制造业PMI持续处于扩张状态 　图16：固定资产投资增速企稳

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　　图17：克强指数和发电量回升    　　图18：企业补库需求仍在

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　　3.基本面

　　3.1铜精矿供应有趋紧的预期，精铜进口减少导致国内精铜供应偏紧

　　(1)国内铜精矿进口增速年内逐渐放缓，但仍远高于2015年

　　据海关总署公布，2017年1月中国进口铜精矿124.8万吨，环比下降25%，同比增长6.7%。预计2016年全年国内铜精矿累计供应量为1881.0万吨，去年为1496.1万吨，同比增长25.7%。

　　图19：中国铜精矿进口年初以来虽有所回落，但仍维持高位

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图20：中国铜冶炼厂短单加工费 　图21：冶炼厂长协加工费及进口情况

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　2017年2月铜精矿现货粗炼加工费平均为85.0美元/干吨，较上月下降2.5美元/吨，延续下跌，表明铜精矿供应偏紧。主要原因是Escondida铜矿罢工和自由港公司旗下Grasberg铜矿的停产。

　　(2)中国精铜产量增速回落，叠加进口减少导致国内精铜的表观消费量延续下降

　　据相关部门公布的最新数据显示，2017年1月中国精铜产量为63.1万吨，环比减少6.4%，同比增加4.3%。产量环比减少的原因是：1、保定建昌铜业、云南铜业本部、五矿铜业湖南有限公司等有检修安排。2、部分冶炼厂在经过12月的冲年度产量目标后，以及中国春节影响适当降低生产效率。3、12月环保严查导致限停产的“作坊”式废铜冶炼厂未见有复产迹象。预计2月产量因工作天数减少的原因环比将继续减少。

　　图22：国内精铜产量有所放缓

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图23：进口减少导致中国精铜的表观消费量出现下降

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　3.2国内下游需求保持稳定，市场对悲观预期有所修复

　　从下游开工率来看，目前铜的消费依旧稳中向好，与国内终端需求基本相吻合。据SMM调研数据显示，1月国内电线电缆企业开工率为49.12%，同比下降21.92个百分点，环比下降28.91个百分点；1月份国内铜杆企业开工率59.13%，同比下降10.50个百分点，环比下降7.85个百分点；1月份铜管企业开工率67.02%，同比减少5.95个百分点，环比减少10.29个百分点；1月铜板带箔企业开工率59.89%，同比减少3.47个百分点，环比减少12.76个百分点。据国家统计局的数据显示，2016年12月铜材产量为199.9万吨，环比增加2.4%，同比增长6.8%，全年累计同比增长12.5%。

　　图24：中国铜材产量

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　　具体终端需求来看：

　　(1)电力行业

　　据能源局公布，2016年1-12月电网投资总额为5426亿元，累计同比增长16.9%，增速较前值下滑6.89个百分点，超额完成全年目标；1-12月电源投资总额为3429亿元，累计同比下降12.9%，增速较前值下降0.23个百分点。据发改委，1-12月份全国全社会用电量同比增长约5.0%，维持在高位。

　　(2)家电行业

　　产业在线最新披露的1月空调产销数据显示，空调产量同比增长17%，销量同比增长16.79%，其中内销同比增长61.51%。今年一月空调出货量淡季不淡，内销出货量实现大幅增长。而节后随着空调旺季的来临，2月压缩机和空调企业排产均将维持高增长。此外，空调受原材料的涨价有望迎来新一轮涨价，贸易商积极备货，弥补去年库存的消耗。

　　(3)房地产

　　房地产虽然建造的时候用铜量不大，但房地产可以带动其他行业的发展。据国家统计局公布，1-10月全国房地产开发投资同比增长6.6%，增速提高0.8个百分点；1-10月商品房销售面积累计同比增长26.8%，增速下降0.1个百分点；1-10月房屋新开工面积累计同比增加8.1%，增速增加1.3个百分点。我们认为商品房销售面积在11月后出现下滑的概率较大，在明年二季度预计将会对空调销售产生影响。

　　(4)汽车

　　中汽协的数据显示，受春节假期及车辆购置税退坡的影响，2017年1月份汽车产销分别为236.9万辆和251.95万辆，同比分别下降3.86%和微增0.23%，增速大幅下滑。

　　(5)机械设备

　　据第一商用车网的数据显示，1月重卡销售8.2万辆，同比增长122%，创近6年新高。2017年1月挖掘机销量4548台，同比增长54%，其中，小挖、中挖和大挖同比分别增长57%、33%和107%。

　　图25：电网投资增速出现回落   　　图26：电源投资增速出现回落

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图27：家电行业持续回暖    　图28：汽车行业在减税刺激下持续回暖

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图29：销售面积和开工面积出现回落

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　3.3ICSG将2017年铜供应增速下调至零增长

　　ICSG在最新的报告显示，2016年1-11月全球铜精矿产量为1835.9万吨，较去年同期增长83.9万吨或4.8%，ICSG预计2016年全年铜矿较2015年增长4.0%。但是对于2017年，ICSG预计铜矿增速至零增长，其中铜精矿增速为1.5%，湿法铜将同比下降6.3%，下调的主要原因是ICSG认为明年生产干扰将导致铜精矿减少82.4万吨，以及湿法铜生产项目的不足使得湿法铜产量减少24.0万吨。此外，ICSG预计2016年精炼铜增长2.2%至2338.3万吨，2017年增长1.7%至2379.1万吨；预计2016年消费量增长1.5%至2339.1万吨，2017年消费量增长1.0%至2362.8万吨，据此，ICSG认为2016年铜供应短缺0.8万吨，2017年供应过剩16.3万吨。

　　图30：全球精炼铜产量、消费量以及供需缺口

　　数据来源：ICSG，WIND，兴证期货研发部

　　图31：ICSG全球铜精矿产量和产能利用率  　　图32：智利铜产量

　　数据来源：ICSG，WIND，兴证期货研发部

　　图33：ICSG对铜精矿产量的预计 　　图34：ICSG对全球精铜供需平衡的预计

　　数据来源：ICSG，兴证期货研发部

　　从目前的情况来看，全球铜矿的干扰产量恐超出ICSG之前的预期，在第一季度铜矿产量因出现一些不可抗力因素而中断生产，智利Escondida铜矿影响产量9.5-10万吨，Grasberg铜矿影响产量9万吨，考虑到国内2017年铜矿复产量为4-5万吨，折算到第一季度为1-1.25万吨左右，所以整体来看，我们预计第一季度铜产量减少18-20万吨。首先，全球最大的铜矿智利Escondida铜矿自2月9日罢工以来，目前仍未见资方和劳方有和解的迹象。据报道，工会要求2500万美元的奖金和7%的加薪，但必和必拓只同意提供800万美元的奖金，且没有加薪。截止到目前，铜矿的罢工已经持续了25天了，我们预计该矿铜产出至少已经减少9.5-10万吨，如果罢工持续更长时间，则可能减产的规模还要更大。其次，全球最二大铜矿Grasberg铜矿(自由港在印尼的铜矿)，因自由港不接受印尼政府开许可证所提出的条件，认为Grasberg铜矿出现不可抗力因素，自1月中期以来该矿的运营因出口停滞而中断。截止到目前，自由港仍与政府在博弈。自由港预计此次停产将使得第一季度铜产量下降17%，影响量将达将近9万吨。此外，还有一些小型铜矿也出现一些因素而中断生产，比如英美资源集团(AngloAmericanPLC)周五称，将暂停智利ElSoldado铜矿运营，因对该矿重新设计的申请未得到监管部门批准。ElSoldado铜矿2015年铜产量约为36,000吨。

　　此外，智利2017年1月产量因品位的原因产量较去年同期同比下降2.6%。不过，智利铜业委员会预计2017年的产量为585万吨，同比增长5.5%。

　　所以，整体而言，全球第一季度铜矿产量出现下滑，供应呈偏紧的状态。

　　图35：Escondida铜矿中断情况

　　数据来源：新闻报道，兴证期货研发部

　　图36：Grasberg铜矿中断情况

　　数据来源：新闻报道，兴证期货研发部

　　4.库存继续下降

　　全球总库存(LME+COMEX+SHFE+上海保税区)2月底库存量较1月月底增加10.0万吨至112.7万吨，较去年同期增加21.4万吨。其中保税区库存增加6.0万吨至52.0万吨，上期所库存增加7.7万吨至29万吨，LME库存下降5.8万吨至20.3万吨。

　　图37：国内精废价差从高位有所回落 　图38：LME现铜升贴水因LME库存下降出现抬升

　　数据来源：WIND，兴证期货研发部

　　图39：全球铜库存量维持震荡    　　图38：LME注销仓单维持高位

　　数据来源：WIND，Bloomberg，兴证期货研发部

　　5.总结

　　宏观上，美联储加息预期再度升温，美元对铜价仍有一定的压制；中国货币维持偏紧的政策，中美利差可能再度缩小，人民币贬值压力仍在。此外，全球通胀继续升温，从原油的同比增幅来看，2月通胀仍将延续抬升。

　供应面来看，2月现货铜精矿TC平均为85美元/吨，下降2.5美元/吨，而3月初已降至80美元/吨，显示铜矿受干扰因素的影响已经影响到市场的供应。我们预计第一季度智利Escondida铜矿和Grasberg铜矿生产中断的影响可能减少20万吨产量，而且截止到目前，两个矿山仍未见恢复生产的迹象，我们认为今年干扰量恐超出市场预期，对铜价有较强的支撑。

　　而铜价上涨的动力还是来自于需求端。目前市场主要炒作基建投资对需求的拉动，因市场预期中美政府将从货币刺激转为财政刺激。具体来看，欧美经济复苏强劲，但市场的焦点仍然是中国的需求，中国机械设备(重卡和挖掘机)销售强劲，空调仍在补库周期中，汽车和商品房销售如预期下滑。整体而言，旺季需求存仍可期待，存在证伪过程，尤其是对基建投资需求的证伪。

　　库存方面，LME库存转移至上期所，而保税区库存大幅攀升，一般而言保税区库存增加会使得铜价上涨。

　　综合而言，我们认为铜矿干扰超预期将继续支撑铜价，但上涨上涨空间得看下游需求的拉动，而市场对需求存在证伪过程，我们对旺季需求维持相对乐观。操作上，以逢低做多为主。仅供参考。